1 内销：空调表现领跑传统大家电品类，新兴赛道性价比和高端策略 并举迎合消费分层

　　1.1 传统品类：楼市持续回暖或将利好大家电板块，空调销售增速领跑持续行业

　　中央多次针对地产发展表态，后续楼市有望在政策扶持下稳健发展。2023 年初 以来，中央通过住建部、两会等部门或者会议多次中央多次针对地产发展表 态。2023 年 4 月 28 日召开的中央政治局会议指出，要坚持房子是用来住的、不 是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民 生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模 式。我们认为，未来地产宽松性政策有望继续加码，地产行业或将在政策扶持 下稳健发展。

　　2023 年 5 月商品房成交面积和套数持续增加，整体楼市持续恢复利好家电板 块。2023 年 5 月，国内 30 大城市商品房成交面积和成交套数分别为 1343.85 万 平方米（+47.51%），13.32 万套（+50.20%），均同比高增。2023M2-M5 商品房成 交面积或成交套数均大幅回升，房地产市场持续回暖。我们认为，未来伴随消 费信心的提振和前期调控方案的落地，地产板块有望持续恢复，利好白电、黑电、厨电等具备较强地产后周期属性的传统大家电板块发展，带动估值修复的 同时为业绩端增长提供助力，或将实现戴维斯双击。

　　传统大家电中空调表现突出，彩电增速短期承压。2023H1 大家电中空调增速较 为突出，冰箱、洗衣机、油烟机、燃气灶表现稳健，彩电品类短期承压。根据 奥维云网数据，截至 2023W26 空调/冰箱/洗衣机/彩电/油烟机/燃气灶年累计销 额同比增速分别为+31.95%/+5.80%/-7.26%/-11.13%/+6.45%/+2.19%，空调品类 销额增速显著高于其他品类，领跑大家电板块。

　　空调品类 2023H1 内销实现量价齐升，炎夏高温叠加地产回暖有望持续利好品类 增长。根据奥维云网年累计数据，截至 2023W26 空调品类销额/销量/均价同比 分别为+31.95%/29.84%/1.07%，实现量价双升。分品牌来看，均价方面头部品 牌提升幅度均高于行业平均水平，其中美的均价增速达 5.80%，显著高于行业增 速；销量方面海信和 TCL 品牌的增速表现较为突出，分别达 42.69%、37.06%。 我们认为，空调品类增速较快或系 2022 年疫情期间空调上门安装服务受限，基 数较低叠加需求延后释放所致；同时今年夏天可能较为炎热以及未来楼市或将 持续回暖，共同利好空调品类增长，头部品牌有望随之受益于行业发展红利。

　　旺季备货叠加补充库存，内销空调 7 月排产同比保持较快增速。根据产业在线 万台，同比+24.7%，实现 快速提升的主因系：a）基于厄尔尼诺现象导致的高温预警，市场继续进行旺季 备货；b）补充因 618 大促和高温异常而被消化掉的库存；由此我们判断 7 月空 调销售有望延续 2023H1 的增长趋势。2）外销方面：2023 年 7 月空调出口排产 464 万台，同比+7.9%，表现较为稳健，均价下滑致使部分企业因低价获得更多 订单。

　　1.2 新兴品类：性价比下探+高端升级两大策略并举，迎合当下消费分层趋势

　　新消费家电企业推新双向拓展价格矩阵，迎合市场消费分层趋势。2023 年以 来，家电行业中智能投影、扫地机器人等新消费赛道相继推新，各行业龙头企 业的推新呈现出较为明显的“性价比下探”和“高端升级”并举的策略。我们 认为，新品覆盖策略侧面印证了当前“消费分层”的市场逻辑，其中： 1）性 价比下探：针对价格敏感的普通消费者，是推动公司收入和市场份额提升的主 力产品；2）高端升级：高端产品聚焦于有品质追求的高购买力客群，展示技术 实力并帮助企业塑造品牌调性；同时高端需求的出现也催化了咖啡机等新兴品 类的崛起；两类策略相辅相成，有望共同助力新消费家电企业收入利润端实现 长期稳定增长。

　　国内消费恢复速度有望逐步提振，短期发展重心或偏向性价比产品。2023 年 5 月，CPI 同比涨幅出现回升，国内消费恢复速度有望持续提振。根据国家统计局 数据，2023 年 5 月全国居民消费价格指数（CPI）同比提升 0.2%，涨幅相较 4 月提升 0.1pct；CPI 环比则下降 0.2%。我们认为，短期来看，在大部分消费者 购买力尚在逐步恢复过程中，采取性价比与高端并举策略的家电企业或将把战 略重心适当倾向助力消费下探的性价比产品；长期来看，消费升级依旧是市场 发展的主线逻辑，未来在国内市场恢复之后，主打“升级”的高端化方向有望 与主打“下探”的性价比方向一起，成为支撑新兴赛道家电企业收入业绩增长 的两条发展主线 性价比下探：投影和扫地机赛道积极践行“以价换量”，小熊坚持精品化 战略有望受益

　　我们认为，聚焦中低端价位的性价比产品更有望在经济修复期消费普遍下探的 环境下受到市场青睐。具体而言，积极践行“以价换量”与“加量不加价”逻 辑的智能投影和扫地机器人两大新兴赛道，以及目标年轻化、大众化客群，持 续推进精品化战略落地的厨小赛道中的小熊电器有望在短期内受益。

　　智能投影：LCD 有望替代低端 DLP 产品，中等价位 DLP 性价比持续提升

　　LCD 技术路线）行业端：LCD 供应链国产化程度较高，有望凭借性价比替代低端 DLP 产品。 供应链方面，与核心器件和专利技术均被德州仪器垄断的 DLP 技术路线相比， LCD 技术的供应链国产化程度较高，目前半导体显示龙头京东方已布局 LCD 上游 光机研发；京东方视讯和创荣电子则新建产能效率显著提升的现代化产线，下 游整机制造供应较为充足可以为行业规模快速扩容提供坚实基础。 性能方面，LCD 产品性能与 DLP 低端产品逐步接近，两个细分市场由错位竞争逐 步转化为正面竞争。以光峰科技旗下子品牌小明于 2023 年 5 月 10 日发布的 LCD新品 Q3 MAX 投影机为例，产品亮度达 600CVIA，与 3000 元价位段 DLP 投影产品 亮度水平相似。 我们认为，未来随着 LCD 投影产品性能的持续优化，再叠加高性价比和供应链 国产化的优势，高端 LCD 或将逐步实现对低端 DLP 产品的替代，实现市占率的 进一步提升。根据洛图科技预计，2023 年 1LCD 产品销量有望超过 500 万台， 市场份额或将提升至 65%。

　　2）公司端：投影行业亮度标准出台，市场洗牌或将利好头部企业发展。2023 年 4 月 4 日，中国电子视像行业协会发布《投影机光输出技术要求和测试方 法》，是国内首部专门规范投影机亮度的团体标准。我们认为，随着产品性能参 数的标注逐步规范化，公司产品力的提升越来越需要技术积淀的支持，同时性 能优化可能会伴随着成本端压力的加大，对降本控本也使得供应链管理能力愈 发重要。在此背景下，行业龙头极米科技和光峰科技有望凭借专利技术优势和 较为丰富的供应链管理经验，受益于行业洗牌和发展红利。

　　DLP 技术路线：中高端价位新品性价比提升较为显著。2023 年以来中高端 DLP 产品性价比持续提升新利体育，品牌多采取“加量不加价”或在性能相似前提下 降价的策略，增强自身中高端价位 DLP 产品的竞争力。2023 年 5 月，投影 主流厂商相继推新，其中光峰科技旗下峰米科技推出超短焦微投新品 R1c 和 R1c Nano，产品性能与上一代 R1 系列相比略有提升，在售价则均实现了 1000 元左右的下探；海信视像旗下子品牌 Vidda 推出首款 LED 光源产品悦 己 M1，产品实测亮度达 630ANSI/CVIA 流明，分辨率达 1080P，在 3000 元 价位段 DLP 产品中具备较高性价比。

　　持续践行“以价换量”逻辑，拓宽客群实现潜在购买力释放。科沃斯和石头科 技两大扫地机龙头于 2023Q1 相继推新，不断印证行业“以价换量”逻辑。以石 头科技为例，公司于 2023 年 2 月推出 G10S Pure 扫地机，产品在性能优化的同 时，通过采用低成本避障方案实现价格下探；随后于 3 月推出的 P10 系列则在 保持与 G10S PURE 性能相似的同时，实现售价下降约 700 元，产品性价比进一 步提升。我们认为，高性价比扫地机产品有望吸引更多潜在客户，拓宽客群的 同时有望实现购买力的进一步释放，助力公司市场份额提升。 高端占比提升致使 618 扫地机整体均价微增，开门红期间以价换量效果较为显 著。从 618 大促整体来看，2023 年 618 期间扫地机器人线上整体销额、销量和 均价表现稳健。奥维云网数据显示，2023W23-25 扫地机器人线上销额/销量/均 价分别同比+4.57%/+2.89%/+1.63%，行业“以价换量”逻辑初步得到印证；整 体均价未出现下滑主系高端价位产品占比提升所致，但占比达 95%的全能款和自 清洁款产品均价同比下降 14.3%、9.8%。其中“开门红”期间扫地机行业以价换 量策略效果较为显著，2023W23 扫地机行业线上销量和均价分别同比+6.86%、- 3.68%。 我们认为，2023 年 618 期间扫地机销售数据初步印证了“以价换量”策略的有效性，未来随着扫地机厂商推出更多性价比款产品，行业销量和销额 规模均有望进一步提升。

　　厨房小家电：小熊电器推进精品化战略量价齐升，迎合 Z 世代“左右脑” 的同时增厚利润空间

　　公司研发和设计端持续推进精品化战略，均价提升助力增厚利润空间。1）产品 研发方面，公司坚持用户需求导向，以公司推出的可视化空气炸锅产品为例家电， 产品顶部采用 360 度全景视窗设计，使得食物制作过程中全程可视，使得部分 厨艺不精的消费者也可以掌握火候；同时还可实现食物自动翻拌，进一步拓展 了空气炸锅的烹饪范围。2）产品设计方面，公司各品类产品的外观均较为时尚 化新利体育、个性化，并与小马宝莉、宫西达等 IP 合作推出跨界联名产品。3）量价方 面，公司在保持自身中低端性价比定位不变的前提下，通过均价和销量双升增 厚利润空间；目前部分品类已经呈现出量价齐升趋势，根据奥维云网年累计数 据，截至 2023W26 小熊电饭煲线%。

　　我们认为，1）产品方面：公司的精品化战略在保持自身性价比优势的基础上， 进一步提升了对外观、智能化等方面的标准，通过质价比较高且小巧智能的产 品迎合理性左脑，精致时尚的外观设计再配合完善的营销网络满足感性右脑， 未来随着 Z 世代逐步成长为消费主力，公司市占率有望进一步提升。2）价格方 面：公司产品聚焦中低端价位段，适当提价或将不会致使销量大幅下滑，且有 望受益于短期消费复苏期间市场对性价比需求的提升；伴随着公司精品化战略 的不断推进和落地，公司收入和业绩端有望持续提升。

　　我们认为，高端化是家电行业主要发展方向之一，企业实现高端升级的主要途 径包括持续拓宽高端产品矩阵以及迎合高端需求布局新品类。具体而言利好赛 道包括：1）高端产品：投影仪和扫地机行业通过推出搭载新技术或性能提升的 旗舰款新品，聚焦有品质追求的高购买力客群新利体育，展示技术实力的同时也进一步 巩固了品牌在高端市场地位，助力公司品牌力和市场份额的提升。2）高端需 求：消费者对于品质生活等“升级”方向的需求催化咖啡机等新兴品类崛起。

　　智能投影：极米发布光源侧研超级混光技术，行业领军品牌相继推出旗舰新 品。极米科技、光峰科技旗下峰米和海信视像旗下 Vidda 作为智能投影赛道的 领军品牌，于 2023H1 先后推出了旗舰款高端投影产品。其中，极米科技的旗舰 新品 RS Pro3 搭载了公司最新发布的超级混光和鹰眼硬件级计算光学两大创新 技术，具备高色域、高亮度、低色差等性能优势；峰米新品 X5 是公司又一款 4K 清晰度产品，亮度参数突出；Vidda 新品机皇 C1 Pro 采用三色激光光源，产品 参数方面具备 2350ANSI/CVIA 流明的实际超高亮度，突破了公司三色激光光源 投影仪的性能天花板。三款新品在技术或性能上实现了突破，一定程度上代表 公司产品性能天花板的同时，也较好的体现了企业自身的研发实力。

　　扫地机器人：行业龙头高端新品性能优化，石头科技 G20 搭载自研双胶刷技 术。扫地机行业于 2023Q1 陆续推新，其中科沃斯和石头科技分别推出 T20 PRO 和 G20 两款定位中高端的产品，以此来巩固自身在高端市场的地位。其中石头 科技高端旗舰产品 G20 搭载自研螺旋双胶刷创新技术，能够有效解决用户毛发 缠绕痛点，综合性能则与海外畅销旗舰款 S8 类似。我们认为，作为公司高端旗 舰系列的升级版，G20 系列有望凭借卓越的性能，受到国内高购买力客群的青 睐，进而助力公司市场份额和利润率提升。

　　咖啡机行业渗透率较低前景广阔，半自动咖啡机更受国人青睐。据中怡康数 据，2021 年中国咖啡机渗透率为 1.5%，相比欧洲国家的 67.5%和发达亚洲国家 的 17.6%，仍有较大渗透率提升空间；2022 年中国咖啡机行业市场规模为 26.3 亿元，预计 2025 年可达 40 亿元，CAGR 为 15.0%，规模有望快速增长。国内方 面，据中怡康数据，2022M1-M10 半自动咖啡机市场份额快速扩张，销额占比由 2020 年的 27%提升至 44%，或系半自动咖啡机带给消费者参与感与私人定制化更 符合中国消费者需求。我们认为未来随着中国消费者对咖啡文化接受度提高和 追求品质生活，国内咖啡机市场有望实现高速成长。

　　国产品牌纷纷发力咖啡机赛道，有望凭借智能化等优势实现市占率快速提升。 随着中国咖啡市场规模持续增长，新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份、 美的集团、比依股份、康佳集团等国产家电企业纷纷布局咖啡机赛道新利体育，其中新 宝股份通过旗下百胜图和东菱品牌分别聚焦中高端市场和性价比路线，小熊电 器则只要布局中低端价位段。据魔镜数据，大促节点期间 Top50 产品国产品牌 占比由 2021 年“618”期间的 20%，提升至 2022 年“双 11”期间的 32%，国产 品牌不断崛起占领市场。我们认为，未来国产品牌有望凭借高性价比、高颜 值、创新、差异化竞争、集成化、智能化等多样化优势，实现市场份额的持续 提升。

　　2.1 整体：2023 年中国出口额增加，欧美加息进入尾声，东南亚市场活力逐步 释放

　　2023 年 1-5 月中国整体出口额增加，外销趋势向好。整体来看，据海关总署数 据，2023 年 1-5 月中国出口额累计达到 96213 亿元，同比+8.1%，外销呈现向好 趋势。从月度数据来看，1-5 月出口额分别为 2.04/1.45/2.15/2.03/1.95 万亿 元，分别同比-1.9/+5.1/+23.4/+16.8/-0.8%，3、4 月增幅较大，5 月短期承 压。分区域来看，2023 年 1-5 月我国对亚洲/欧洲/北美/东盟/拉美/非洲的累计 出口额分别同比+10.7/+10.2/-8.7/+16.4/+10.1/+33.5%，对非洲区域出口额增 幅较大，北美区域有所下滑，其余主要市场稳健恢复。 欧美 CPI 回落，2023H2 需求端活力有望释放。1）欧美：2023 年以来欧美 CPI 呈现持续下降趋势，市场活力有望逐步释放。美元兑人民币汇率迎来新一轮上 涨，或增加出口企业汇兑收益，拉升外销收入，改善毛利率水平。2）东南亚： 人口红利开始显现，新兴市场具备高发展潜力，2023 或成家电企业重点布局区 域。

　　家电行业出口量值稳健提升，整体出口表现向好。据海关总署数据，2023 年以 来家用电器出口稳健增长，总数量/金额分别为 14.26 亿台/2487.27 亿元，分别 同比+0.6/+5.8%。二季度贡献增长新利体育，4 月家电出口量/额分别为 3.19 亿台 /551.35 亿元（分别同比+2.5/+10.6%），5 月家电出口量/额分别为 3.21 亿台 /523.72 亿元（分别同比+8.1/+8.2%）。 白电：2023Q2 洗衣机出口量值高增，5 月冰箱出口量值实现双位数增长。1）空 调：2023Q2 出口额增速回正，实现稳健增长， 4/5 月分别为 64/58 亿元，同比 +2.6/+1.1%；2）冰箱：2023 年 4 月出口量/额增速回正，5 月取得双位数增 长，4/5 月出口量分别为 590/643 万台（同比+3.2/+21.1%），出口额分别为 50/55 亿元（同比+3.5/+13.7%）；3）洗衣机：2023Q2 出口增速较为亮眼，4/5 月出口量分别为 224/236 万台（同比+57.4/+56.9%），出口额分别为 20/20 亿元 （同比+48.6/+45.8%）。

　　海外市场需求回暖+跨越“去库存”阶段，2023H2 外销整体向好。1）需求回 暖：2022 年全球面临高通胀问题，居民可支配收入更多用于食品，而家电等消 费品需求明显下滑，伴随 2023 年全球经济回暖，需求有望释放。2）跨越“去 库存”阶段：2022 年外销面临海运混乱、港口拥堵等难题，供应链紊乱的背景 下，为避免缺货和应对不确定性，2022Q4 各企业经历去库存阶段，外销订单明 显回落。2023H1 情况开始转好，整体市场外销订单有所恢复，伴随库存不断消 化，2023H2 客户或将恢复正常存货水平及采购周期。我们认为，家电企业外销 业务或可迎来新一轮增长。

　　美的集团：外销订单恢复，本地化经营助力海外业务发展。1）复盘：2022 年 公司外销收入 1426.45 亿元（同比+3.63%），占比 41.48%（同比+1.14pct）。 2023 年 1 月外销订单企稳，2 月起订单快速恢复，中亚、中东及拉美地区订单 明显提升，去库存阶段暂告一段落。2）展望：注重海外本土化发展，建立本地 化研发、制造、品牌团队，抗风险能力逐步增强。我们认为，伴随外部宏观环 境改善、欧美市场客户库存不断消化，2023H2 公司外销增幅环比上半年或将有 所提升。 海尔智家：市场份额提升，坚持高端转型开拓东南亚及欧洲市场。1）复盘： 2022 年公司外销收入 1261.01 亿元（同比+9.91%），占比 51.78%（同比 +1.37pct）。各市场均实现增长，2022A 北美市场收入增长 9%（本币增长 4.6%），欧洲市场增长 16%，南亚市场增长 16%，东南亚市场增长 9%，澳洲市场 本币增长 6%，日本市场本币增长 17%。2023Q1 海外家电与智慧家庭业务增长 11.3%，主系公司深化高端转型，在欧洲市场推出冰箱、洗碗机等高端新品，实 现高端品牌增长 42%。2）展望：不断优化当地供应链布局，发挥中高端产品优 势，市场份额持续提升。高端品牌方面，2023 年卡萨帝将布局东南亚、欧洲市场，拉动海外收入增长。我们认为，伴随原材料价格压力缓减，海运费下降， 2023H2 公司外销业务有望取得新增长。

　　海信家电：享受空调高增红利，以东南亚为试点打造出海平台。1）复盘：2022 年公司外销收入 248.71 亿元（同比+7.38%），占比 33.56%（同比-0.72pct）。 2023Q1 欧美外销承压，东盟区收入约 30 亿元（同比+20%-30%）。2）展望：以东 南亚为试点打造出海平台，白电龙头享受空调行业红利，2023Q2 及 H2 外销业务 预期较为乐观。 海容冷链：亚洲、欧洲贡献增长，北美市场库存仍需消耗。1）复盘：2022 年 公司外销收入 6.57 亿元（同比+41.81%），占比 22.88%（+5.48pct）。2023Q1 公 司加强与雀巢、联合利华等客户合作，亚洲、欧洲区域或取得较快增长；受 2022 年市场库存积压影响，2023 年北美市场采购量或有所下滑。2）展望：随 着与可口可乐、百事可乐等头部客户合作不断深入，长期而言公司外销业务有 望实现增长。

　　奥马电器：深耕欧洲市场现有客户，提升中东非等区域份额。1）复盘：2022 年公司外销收入 59.50 亿元（同比-32.37%），占比 75.86%（同比-11.04pct）。 我们认为，2023Q1 欧洲区域或恢复正增长（+30%），中东非区域提升幅度较大 （+70%）。2）展望：2023Q2 外销有望同比回正，H2 整体谨慎乐观。 长虹美菱：海运压力缓减，迈入产品中高端转型阶段。1）复盘：2022 年公司 外销收入 51.66 亿元（同比+7.40%），占比 25.56%（同比-1.12pct）。2022 年受 海运问题影响，外销短期承压。2）展望：2023 年随公司经营能力及效率提升， 产品中高端转型，新客户重点挖掘，外销订单有望实现稳健增长。

　　海信视像：产品力及品牌力持续提升，外销业务或拐点将至。1）复盘：2022 年公司外销收入 205.46 亿元（同比-12.30%），占比 44.92%（同比-5.14pct）。 智慧显示终端业务增速较快，2022A 境外销量同比+15.37%，东南亚市场出货量 同比+43.93%。2）展望：产品力、品牌力、渠道及零售管理能力逐步提升， 2023Q2 及 H2 外销有望增速回正。 极米科技：发挥欧洲、日本等市场优势，积极挖掘东南亚、中东等新市场。1） 复盘：2022 年公司外销收入 7.90 亿元（同比+82.04%），取得亮眼增长，占比 18.70%（同比+7.96pct）。分区域看，欧洲市场增速较快，收购日本阿拉丁业务 增强在日本市场的竞争优势，开拓澳大利亚、韩国等新兴市场带来新增量。2） 展望：2023 年公司将重点布局欧洲、美国、日本等海外市场，关注展现出良好 经济活力，具备高增长潜力的中东及东南亚市场。提升供应链弹性，加强本土 化运营，2023H2 外销业务有望持续高增。

　　光峰科技：技术自研+本土化建设布局海外市场，推出海外小明品牌提供新增长 动力。1）复盘：2022 年公司外销收入 4.21 亿元（同比+134.23%），增速靓丽， 占比 16.56%（同比+9.37pct）。2023Q1 海外收入约同比+75%，持续高增。2）展 望：紧跟一带一路策略加速品牌出海，加强海外光源销售，建立海外团队，通 过自研技术和自有品牌积极布局，推出海外小明品牌进一步提升市场份额， 2023H2 外销业务有望延续高增趋势。 TCL 电子：看好北美市场提升，把握新兴市场更新需求。1）复盘：2022 年公司 外销收入 426.25 亿元（同比-5.77%），占比 66.88%（同比-7.05pct）。2）展 望：我们认为，2023 年北美市场需求较为强劲，新兴市场存在更新换代需求， 欧洲市场受到通胀及政治格局影响增长有限。2023A 显示业务需求或稳健提升， 互联网业务硬件规模增速或达 20%-30%。

　　公牛集团：积极拓展跨境电商与自主品牌线下渠道，低基数下具备高增潜力。 1）复盘：2022 年公司外销收入 2.61 亿元（同比-5.78%），占比 1.86%（- 0.38pct）。把握东南亚家装消费升级趋势进行重点开拓，顺应欧美发达国家新 能源结构占比提升趋势积极开展跨境电商业务，2022 年全球化业务稳步推进。 2023Q2 公司海外团队重新筹备，组织结构持续改善。2）展望：随着海外业务发 力，我们认为，未来十年公司外销占比有望达到 20%-30%。 欧普照明：加强海外渠道建设，2023A 外销有望实现双位数增长。1）复盘： 2022 年公司外销收入 6.92 亿元（同比+3.27%），占比 9.52%（同比+1.94pct）， 2023Q1 外销双位数增长。2）展望：模块化运营精准触达本地市场，扩大零售网 络实现渠道下沉，发力东南亚、中东等市场工程渠道带来增量，2023A 外销有望 实现高双位数增长。

　　佛山照明：积极开拓新客户，外销有望维持较高增速。1）复盘：2022 年公司 外销收入 21.35 亿元（同比+42.42%），实现高速增长，占比 24.37%（同比7.04pct）。2）展望：积极开拓海外新客户，加大海外自主品牌推广力度， 2023H2 外销有望维持较快增速。 华帝股份：订单逐步恢复，期待 2023H2 外销拐点。1）复盘：2022 年公司外销 收入 7.93 亿元（同比-0.29%），占比 13.63%（同比-0.60pct）。受 2022Q1 高基 数、2022Q4 去库存订单延迟等影响，2023Q1 海外渠道收入短期承压。2）展 望：伴随去库存阶段进入尾声，2023H2 外销业务或可同比回正。

　　苏泊尔：渠道库存改善，2023A 外销目标增速 8%。1）复盘：2022 年公司外销 收入 51.95 亿元（同比-29.09%），占比 25.75%（同比-8.18pct）。由于 2022 年 基数较大，2023Q1 外销表现仍较弱，但环比 2022Q4 有所改善。2）展望：伴随 渠道库存压力减小，公司有望实现 2023A 外销增速 8%的目标。 新宝股份：去库存进入尾声，2023H2 外销增长谨慎乐观。1）复盘：2022 年公 司外销收入 97.33 亿元（同比-16.26%），占比 71.06%（同比-6.88pct），2023Q1 库存处理进入尾声，3 月起外销订单跌幅收窄。2）展望：2023 年 6 月外销订单 预计恢复到持平状态，H2 有望实现增长。

　　北鼎股份：海外市场渠道梳理，北美精细化运营+新市场开拓注入成长动力。 1）复盘：2022 年公司外销收入 2.18 亿元（同比-20.44%），占比 27.08%（同比 -5.27pct）。2022 年公司自主品牌海外业务收入 9247 万元（同比+57.41%）实现 高增，但海外代工业务需求较弱，2023Q1 跌幅环比收窄。2）展望：2023 年公 司或将继续推进北美市场，通过亚马逊、自建站、细分垂直电商领域进行销 售，优化渠道运营，同时积极探索欧洲、东南亚等市场发展机遇。伴随海外渠 道由直营向分销的调整、去库存压力减小，我们认为 2023H2 海外业务或可得到 改善。 比依股份：储备项目落地+新客户拓展+布局咖啡机新品类，2023A 有望实现收 入+20%-30%的整体目标。1）复盘：2022 年公司外销收入 12.56 亿元（同比18.83%），占比 83.75%（同比-10.93pct），外销业务占比较高。2023Q1 整体稳 健增长，英国市场订单增速靓丽，美国、法国、土耳其等国家销售状况好转。 2）展望：伴随老客户储备项目落地、新客户开拓订单转化，咖啡机新品类布 局，2023A 有望实现收入增长 20%-30%的整体目标。

　　飞科电器：海外业务新团队组建，有望实现“从 0 到 1”突破。1）复盘：2022 年公司外销收入 0.09 亿元（同比-41.70%），占比 0.19%（同比-0.18pct）， 2023H1 基本完成海外业务架构设置。2）展望：以东南亚市场为主进行品牌出 海，低基数下 2023H2 有望实现较快增长。 倍轻松：积极进行本土化运营，外销整体向好。1）复盘：2022 年公司外销收 入 0.78 亿元（同比-37.51%），占比 8.71%（同比-1.79pct）受俄乌冲突影响， 2022 年俄罗斯 OEM 客户订单大幅减少。2）展望：伴随主要业务区域子公司、亚 马逊线上直营店及海外独立站业务走向成熟，2023H2 外销有望同比回正。 荣泰健康：积极拓展海外客户，期待韩国市场业务拐点。1）复盘：2022 年公 司外销收入 11.25 亿元（同比-19.19%），占比 56.10%（同比+2.83pct），2023H1 或因韩国市场业务下滑而呈现整体下滑，东南亚、欧洲、美国等市场呈现较快 增长。2）展望：积极开拓新客户有望拉动增长，但韩国市场占比较高，2023H2 公司整体外销或仍面临不确定性。

　　科沃斯：价格带持续拓宽，商用机器人等新品提供新增长动力。1）复盘：2022 年公司外销收入 51.86 亿元（同比+9.92%），占比 33.84%（同比-2.21pct）。分 品牌看，科沃斯/添可品牌海外业务收入分别同比+20.2%/+30.4%，分别占各自 收入比重 31.8%/31.6%。分区域看，日本及亚太新兴市场增速较快，欧美需求较 弱。2）展望：随海外整体需求回暖，新品价格带拓宽，家用割草机器人及商用 清洁机器人提供新增长动力，2023 外销有望实现双位数增长。 石头科技：经销商赋能，把握消费分层逻辑拓宽海外市场。1）复盘：2022 年 公司外销收入 34.83 亿元（同比+3.54%），占比 52.54%（同比-5.09pct）。我们 判断，2023Q1 外销占比或提升至 65%。2022 年末至 2023 年初，公司成立北美海 外团队，本土化运营模式提升海外市场效益；2023Q2 欧洲市场低基数下或可恢 复增长。2）展望：海外经销商占比提升，公司把握消费分层逻辑，2023 年新品 持续拓宽价格带，海外市占率或进一步提升，2023H2 外销或展现出更强活力。

　　JS 环球生活：去库存压力缓解，外销或迎来拐点。1）复盘：2022 年公司外销 收入 37.34 亿美元，同比-0.49%（人民币口径：260.06 亿元人民币，同比 +8.70%），占比 74.07%（同比+1.22pct）。其中，北美/欧洲/其他市场收入分别 29.28/6.32/1.74 亿美元，分别同比-1.21/+2.51/+1.17%。2）展望：伴随去库 存压力减小，消费需求提升，2023A 公司美元口径外销有望同比回正。 莱克电气：东南亚市场扩产，欧美市场持续开拓。1）复盘：2022 年公司外销 收入 59.09 亿元（同比+6.69%），占比 66.32%（同比-3.38%）。2）展望：东南亚 市场寻找扩产能机遇，欧美市场受益于较高的清洁电器更新需求，公司积极维 护客户关系，进行品类延伸等，2023H2 外销有望维持增长。 德昌股份：探索越南等新兴市场机遇，外销有望改善。1）复盘：2022 年公司 外销收入 18.57 亿元（同比-31.24%），占比 95.81%（同比+0.77pct）。2）展 望：积极寻找越南等新兴市场扩产机会，持续拓展欧美市场，2023 年外销小家 电业务有望实现+30%增长。

　　安克创新：外部运费下降+汇率上升，内部降本提效+加大市场推广力度，跨境 电商有望实现较快增长。1）复盘：2022 年公司外销收入 135.27 亿元（同比 +11.41%），占比 94.92%（同比-1.64pct）。分区域看，2022 年北美/欧洲/日本/ 中东/其他地区收入分别 72.53/28.29/17.96/7.62/10.90 亿元，分别同比 +14.39/+11.27/+3.67/+35.71/+11.42%。2）展望：外部运费下降、主要结算币 种汇率上升，公司内部加强成熟市场推广力度，中东市场开拓线下渠道提升用 户体验，持续提效降本，2023Q2 及 H2 外销业务有望实现较快增长。

　　九号公司：路权开放提升市场空间，期待 Q2、Q3 旺季销售。1）复盘：2022 年 公司外销收入 57.39 亿元（同比+29.09%），占比 56.69%（同比+8.08pct），与全 球头部出行运营商达成合作，顺利打开欧美市场实现较高速增长，2023Q1 由于 海外天气严寒影响海外销售。2）展望：随欧美、亚太大部分地区电动滑板车路 权开放程度提升，海外电动滑板车市场规模有望进一步扩大，2023Q2、Q3 海外 销售旺季或拉动增长，海外共享渠道投放新品或带来新动力。

　　三花智控：东南亚市场扩产有序进行，外销有望维持较快增速。1）复盘：2022 年公司外销收入 99.32 亿元（同比+25.59%），占比 46.52%（同比-2.84pct）。 2）展望：制冷空调电器零部件业务方面，加大海外越南、墨西哥工厂建设，开 拓泰国制造基地；汽车零部件业务方面，推进墨西哥、波兰等生产基地建设； 其他业务方面，抓住储能行业需求爆发时间窗口，2023H2 海外业务有望维持近 +20%增速。 德业股份：海外逆变器具备成长动力，外销有望持续高增。1）复盘：2022 年 公司外销收入 34.54 亿元（同比+173.62%）取得亮眼高增，占比 57.99%（同比 +27.71pct），海外逆变器销售或可持续增长。2）展望：2023H2 外销有望维持近 +100%增速。 盾安环境：关注海外子公司经营，外销或可维持较快增长。1）复盘：发展本土 化运营，助力外销增长。2022 年公司外销收入 19.81 亿元（同比+16.77%），占 比 19.53%（同比+2.28pct）。2）展望：关注海外子公司经营环境变化，因地制 宜进行海外经营，2023H2 外销业务或可维持双位数增长。

　　家电行业发展较成熟的海外市场积极探索“智能化”。智能语音交互方面，大多 产品支持 Hey Google, Amazon Alexa 等主流语音 AI 助手，适应消费者不同的 语音接口使用偏好。综合型企业布局方面，LG、Whirlpool、Sumsang 等家电龙 头均探索人工智能领域，运用 AI 赋能智能家居生态连接。细分领域方面，扫地 机器人、家庭服务机器人等品类不断探索并优化，市场出现汉美驰 AI 牛排机、 nymble 智能炒菜机器人、June Oven 智能烤箱等创意智能产品。

　　汉美驰首发应用 ChatGPT 的“AI 牛排机”，家电智能化进入无按键全语音操控 时代。2023 年 3 月 6 日，美国百年家电品牌汉美驰首发名为“AI 牛排机”的产 品，成为第一个将 ChatGPT 应用于家电产品的案例，具有无按键设计、实现完 全语音操控、可与用户进行对话、反应迅速等特点，标志着家电智能化进入无 按键全语音操控时代。

　　3.2 国内之智能家电：AI 大模型赋能智能家电，有望拉动新一轮需求增长

　　受益于 AI 大模型的学习能力和自主意识，智能家电交互体验、个性化服务能 力、设计感等有望提升。 1）智能家电交互能力有望提升，用户个性化需求或将得到满足。AI 大模型一 大特点为拥有自主学习和随机应变能力，可通过与用户对话，不断学习用户需 求和反馈，有望提升智能家电交互能力，实现与用户交互更顺畅，并提供个性 化服务，满足用户个性化需求，进而增强用户粘性和忠诚度。 2）智能家电设计感或将更贴近用户需求。通过应用 AI 大模型抓取当下流行设 计风格和功能，为智能家电产品提供更科学和时尚设计思路，实现设计方案更 贴近用户需求，进而挖掘新的增长点。

　　3.2.2 国内家电企业纷纷宣布接入文心一言，AI 大模型有望推动行业进入新一 轮成长周期

　　美的、海信、TCL、长虹、飞科、酷开、火星人等公司宣布成为百度文心一言合 作伙伴，智能家电和智能家居生态智能化体验有望提升，家电行业或将进入新 一轮成长周期。 1）美的集团：2023 年 2 月 21 日，美的集团宣布成为百度文心一言首批生态合 作伙伴，将百度文心一言的智能对话技术成果应用在智能家居、家庭服务机器 人等领域，将明显提升现有产品和服务的智能化水平。2）四川长虹：2023 年 2 月 22 日，四川长虹宣布成为百度文心一言首批生态合 作伙伴，后续将通过技术共享、培训赋能、联合营销等方式，为用户打造全场 景 8K 生态人工智能解决方案及服务，同时依托智慧互联、创新互联，引领 8K 视像产业变革与升级。 3）TCL 实业：2023 年 2 月 23 日，TCL 实业宣布成为百度文心一言首批生态合作 伙伴，将在智能终端、智能家居、智慧空间、智能制造等领域拥有深度的产品 和技术应用创新；将给用户带来的体验改变包括更自然的交互、更智能的决 策、更懂你的智能家居助手等，预计 2023Q2 开始消费者可陆续在部分产品上获 得体验。 4）海信视像：2023 年 2 月 24 日，海信视像宣布成为百度“文心一言”首批先 行体验官。后续海信视像将体验“文心一言”的全面能力，将百度领先的智能 对话技术成果应用在海信电视等显示产品的智能内容生产领域，为消费者带来 以用户场景为中心的快速、无缝、一致智慧生活体验。 5）酷开科技：2023 年 2 月 25 日，酷开科技宣布与百度文心一言达成战略合 作，将在酷开电视、酷开盒子等产品上接入文心一言服务，为用户提供更智 能、更自然、更流畅的语音交互体验。 6）火星人：2023 年 3 月 16 日，火星人宣布成为文心一言首批生态合作伙伴， 携手共建智能厨房生态圈。

　　TCL 电子深化 AIGC 应用布局，业内首推 AI 大模型故事集。2023 年 5 月 15 日， TCL 电子旗下国内互联网业务主体雷鸟科技推出首个基于 AI 大模型构建的儿童 专属栏目之“超级智绘”AI 故事集，可通过智能化 AI 大模型技术将 AI 生成的 儿童故事、日常生活科普信息、传统古诗词朗诵解读等内容自动生成精美动 画，经人工及相关单位审核后呈现在观众眼前，目前已上线《水母森林的奇遇 之梦境交响》等多个故事集，未来将陆续推出更多内容新颖、风格独特的童 “画”故事。公司在 AIGC 上的布局可以低成本高效率形式进一步丰富创作内容 生态，增强用户黏性，为用户带来更多高质量应用场景资源，作为互联网电视 行业首次出现由人工智能最新大模型技术生成的定制内容栏目，为行业内容的 发展提供了范例。

　　四川长虹 AI 大模型落地应用，搭载“长虹超脑”人工智能大模型电视开启公 测。2023 年 6 月 15 日，四川长虹宣布搭载“长虹超脑”人工智能大模型电视开 启公测，“长虹超脑”搭载于长虹电视上，将以数字形象“长虹小白”的形式与 用户交互，执行指令，并实现用户意图。搭载“长虹超脑”的电视，将实现深 度交互、内容多元、场景丰富等全方位升级，其理解能力将呈几何倍数提升， “知识面”将显著扩大；基于 AI 大模型，公司将进一步赋能电视在影音娱乐、 学习辅导、家庭健康、知识百科、智慧办公等领域提供更强大的用户体验；也 将进一步满足用户在不同生活场景下的需求，使电视成为家庭的智能中心。作 为行业首家将 AI 大模型应用于电视，标志着智能电视行业的发展迈上了新台 阶。

　　3.3 国内之智能家居生态：AI 大模型应用前景广阔，智能音箱作为智能家居入 口地位显著

　　随着 AI 大模型在智能家居生态应用，智能家居体验有望更高效和智能，拟人化 和陪伴化功能可期，渗透率有望提升。 1）更高效和智能体验：随着 AI 大模型的应用，智能家居或将实现多种语音交 互操作，带来操作更加简单和方便，进而提高用户体验满意度，并可根据用户 生活习惯和个人喜好，自动控制灯光、温度、音乐等功能，提供健康、饮食、 锻炼等建议； 2）拟人化和陪伴化功能：实现与用户进行自然对话，满足用户情感对话需求， 照顾用户的宠物、家庭成员等； 3）中国智能家居市场处于导入期，体验升级有望带来渗透率提升。根据 Statista 数据，2020 年中国智能家居市场规模约 150 亿美元，预计到 2026 年 有望达 453 亿美元，CAGR 超 20%。中国智能家居渗透率仅 13%，仍处于较低水 平，并且大部分智能家居品类渗透率不足 10%。我们认为，随着 Matter 协议逐 步完善、AI 大模型与智能家居更深结合与应用，更加完善的智能家居生态系统 有望得到构建，用户体验有望大幅提升，进而带来智能家居关注度提高，渗透 率有望开启新一轮成长。

　　智能家居入口作为智能家居生态的控制中枢，是用户统一管理和调节智能家居 的主要设备，决定用户对智能家居的掌控感和信任感，具有至关重要的作用， 是各厂商争夺智能家居市场份额和用户认可的关键。我们认为，智能家居入口 或将经历从智能音箱到智能机顶盒再到家庭服务机器人三步走的过程。

　　互联网厂商纷纷布局智能音箱，AI 新技术或将带来颠覆性产品变革。 1）亚马逊、百度、阿里等互联网头部厂商纷纷布局。国外方面，2014 年亚马 逊发布全球第一款智能音箱 Echo 开启了智能音箱大潮，2016 年谷歌发布 Google Home 成为亚马逊主要竞争对手，2018 年苹果发布 Apple Homepod；国内 方面，2018 年中国加入智能音箱大潮，阿里、小米、百度分别推出天猫精灵、 小爱同学和小度智能音箱。 2）ChatGPT、文心一言、通义千问等大语言模型新技术或将带来智能音箱颠覆 性产品变革。小度智能音箱：2023 年 2 月 9 日小度官方宣布将融合百度文心一 言的全面能力，打造针对智能设备场景的人工智能模型“小度灵机”应用到小 度全系产品；天猫精灵：2023 年 4 月 11 日阿里巴巴表示天猫精灵将接入通义千 问大模型，新天猫精灵将变得更拟人更聪明，知识、情感、个性、记忆能力将 大幅跃升。

　　AI 大模型或将助力智能音箱成为更好的智能家居入口。2018 年，智能音箱从单 品智能迈向全屋智能，通过集成更多的传感器、无线模组和 IoT 系统，成为消 费者对各智能家居设备进行语音控制的交互入口。我们认为，随着 ChatGPT、文 心一言、通义千问等大语言模型新技术应用于智能音箱，智能音箱在语音识 别、人机交互、内容服务、互联网服务、智能家居控制等方面的功能或将得到 升级，有望助力智能音箱成为更好的智能家居入口。

　　中国智能音箱行业短期承压，2023 年销量有望恢复增长。中国智能音箱行业经 历 2017-2019 快速上升期和 2020-2021 年疫情调整期后，据洛图科技数据， 2022 年中国智能音箱市场销量为 2631 万台（-28%），销额为 75.3 亿元（- 25%），发展短期承压，主因或系受经济形势低迷的疫情大环境影响，消费者购 买智能音箱等非刚性类产品的需求降低、产品缺乏创新、系统和协议不统一。 我们认为，随着 ChatGPT、文心一言、通义千问等大语言模型新技术的应用改善 产品功能、智能家居行业的发展、经济形势向好发展的态势以及居民消费需求 的释放，智能音箱行业市场规模仍有上升空间。据洛图科技预测，2023 年中国 智能音箱行业销量将达 2715 万台（+3%），恢复增长态势。

　　中国智能音箱行业渗透率较低，提升空间较大。Emarketer 数据显示，中国智 能音箱用户数规模达 8600 万人，为用户数最多的国家，但渗透率仅有 10%，相 比之下，美国作为全球智能音箱普及率最高的国家，渗透率达 26%。我们认为， 智能音箱作为用户家庭应用场景中的控制中枢，随着智能家居行业的发展，在 线音乐市场及互联网音视频内容平台用户规模的持续扩大，智能软硬件设备、 互联网及 AI 平台的生态进一步完善以及 5G 和 wifi 的基础设施支撑，具有“一 户一机”甚至“一房间一机”的发展前景，渗透率提升空间大。 中国智能音箱行业集中度高，竞争活性较低。据洛图科技数据，自 2019 年起， 中国智能音箱行业 TOP4 品牌的合计份额始终维持在 90%以上。2022 年，百度、 小米、天猫精灵和华为市场份额分别为 35%、31%、27%和 4%，合计占比为 96.5% （+0.8pct）。由于四巨头建立了较高的行业壁垒，中国智能音箱行业新进入者 较少且有退出者，2022 年的在售品牌由 2020 年的 43 个减少到了 27 个。

　　智能机顶盒积极融入智能家居生态圈，有望成为智能家居入口。智能机顶盒作 为家庭娱乐主导者可提供数字电视交互式视频、智慧家庭、数字资讯、增值服 务等运营及服务，并积极融入智能家居生态圈，与其他智能家居设备相连接。 随着国内物联网、智能家居行业、大语言模型等的发展，我们认为，智能机顶盒有望通过融入语音助手、传感器、摄像头、智能网关等技术和产品，或将成 为智能家居新的入口。

　　实体化 AI 管家，有望成为融入式智能家居入口。家庭服务机器人是一种专门为 人类日常生活服务的机器人，可充当 AI 管家、家庭助理、安全卫士、科技玩伴 等多种角色，实现对家庭环境、电网状态、用电信息等数据的采集、分析、控 制和交互；可根据用户需求和喜好，为用户提供个性化的服务和建议；可与智 能家居设备和平台进行连接和协同，如智能灯光、空调、窗帘、电视、音响、 冰箱、洗衣机、扫地机器人等；可陪伴用户娱乐、学习、健身等，提升用户生 活丰富程度。我们认为，随着 AIOT、大语言模型、AGV、导航等技术的发展，家 庭服务机器人有望成为实体化、融入式智能家居入口。

　　进入新一轮国企改革，2023 年国资委提出“一利五率”、“一增一稳四提升”目 标，推动经济高质量发展。二十大报告指出，构建高水平社会主义市场经济体 制，需要深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资 本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力。在此基调下，国资委将中 央企业 2023 年主要经营指标由“两利四率”调整为“一利五率”，提出“一增 一稳四提升”的年度经营目标，推动企业高质量发展。

　　以海信集团混改为例，分析家电行业国企改革机遇。 混改历程：青岛市国资委积极推动，海信集团成为“混改先行者”。在深化国有 企业改革的政策倡导下，青岛市国资委不断提出坚持市场化改革方向、布局 “双招双引”、企业科学管理、明确改革路径等方面的指导意见，海信集团成为 了家电企业混合所有制改革的成功案例。2001 年起，海信集团开始实行股份制 改造，设立海信电子控股。为推动海信集团战略定位调整，2019 年海信集团将 其持有的 22.996%股份转让给其实际控制的海信电子控股。

　　权益变动：引入战略投资者青岛新丰，混改正式落地。2020 年 1 月，海信电子 控股受让海信集团原持有的海信视像股份 3.01 亿股。2020 年 12 月，海信集团 以海信电子控股为主体，在青岛产权交易所公开挂牌、增资扩股，引入战略投 资者青岛新丰，认缴海信电子控股新增注册资本 4150 万股，增资后青岛新丰与 其一致行动人上海海丰合计持股 27%，混改正式落地。 海信视像、海信家电进入无实际控制人状态，治理结构不断优化。转让完成 后，青岛市国资委将持有的海信集团 100%股权划归华通集团，海信电子控股直 接持有海信视像 3.93 亿股（29.99%），海信集团持 2.15 亿股（16.53%）；海信 集团间接持有海信家电 11.93%股份。海信视像、海信家电由青岛市国资委实际 控制变为无实际控制人，海信集团不再为公司间接控股股东，公司形成更多元 化的股权结构和市场化的公司治理结构，为发展注入新活力。

　　混改成效：发挥产业协同效应助力海信国际化发展，供应链降本增效初见成 效。增资引入战略投资者青岛新丰，其实际控制人杨绍鹏亦为海丰国际实际控 制人。海丰国际作为亚洲区航运物流领军企业，至 2022 年共经营 75 条航线 个主要港口和城市，经营由 108 艘船舶组成的船队，在国际航运、仓 储、物流服务等领域具备资源优势，助力海信处理好与海外当地的公共关系， 引进海外先进技术、产品和人才，开拓海外的政府市场和企业客户市场，形成 产业协同，引入更灵活的市场机制，推动海信国际化发展进程。同时与航运物 流企业的协同也帮助了公司供应链的优化，使得公司运输费用率逐步降低，海 信视像仓储费用率从 2020 年的 0.82%下降至 2022 年的 0.78%。

　　管理层间接持股比例提升，发布股权激励绑定核心利益助力长期发展。以海信 视像为例，混改前（2019 年 12 月），核心管理层（168 名岗位激励股东）对海 信电子控股持股 40.62%，海信电子控股对海信视像持股 7%，管理层间接持股 2.8%。混改后（2020 年 12 月），核心管理层对海信电子控股持股 33.6%，海信 电子控股对海信视像持股 29.99%，管理层间接持股 10.1%，持股比例大幅提 升。2021 年 6 月，海信视像发布 2021 年股权激励（草案），拟授予管理层及核 心骨干员工限制性股票 2170.8 万股，占公司已发股本总额的 1.66%；2022 年 12 月，海信家电发布 2022 年 A 股股权激励（草案），拟授予管理层及核心骨干员 工限制性股票 2961.8 万股，占公司 A 股总额的 3.28%，股权激励使核心人员与 公司利益深度绑定，激发管理层及骨干员工工作积极性，赋能企业长期发展。新利体育新利体育新利体育新利体育